智通财经APP获悉，华尔街亿万富翁肯·格里芬掌舵的对冲基金巨头Citadel与深陷崩盘困境的新锐对冲基金Situational Awareness达成交易，帮助触发全球范围的AI算力主题股票，尤其是与AI算力密切相关联的半导体股票迈向久违的“看涨情绪非理性宣泄式”的超级大反攻行情，也令华尔街交易员们开始激烈争论：最糟糕的AI抛售阶段是否已经过去，还是未来仍会出现更多关于AI算力基础设施产业链的股票市场爆仓事件。
在周四美股市场以及周五亚太股票市场，与AI算力基础设施密切相关联的半导体板块上演从“极端杠杆仓位强制清算”向“报复性回补”的超级大反攻行情。若将近日公布业绩的泛林集团、三星电子、联电以及台积电、SK海力士和希捷等AI算力产业链领军者们近期公布的业绩与未来展望放在一起看，结论似乎更清晰：AI算力基础设施相关联的物理层面需求并未同步于股价与极端杠杆化仓位暴跌与出清而恶化，
拥有两大全球超级存储芯片巨头SK海力士与三星电子的韩国综合股价指数(即KOSPI综合股指)在连续三个交易日遭遇熔断式暴跌的剧烈抛售后，创纪录暴涨18%。掌控全球近乎所有AI芯片产能的“芯片代工之王”台积电占据巨额市值权重的中国台湾股票市场的基准股指上涨8%，坐拥铠侠、东京电子、爱德万测试等一众AI算力产业链领军者们的日本日经225指数也上涨4%。周四，一项备受关注的美国半导体巨头指数(即堪称“全球半导体风向标”的费城半导体指数)则创下自2025年4月以来的最大涨幅。
如上图所示的那样，韩国综合股价指数创纪录暴涨约18%，关于AI的乐观情绪全面回归。
在部分市场参与者看来，Situational Awareness被迫强制清算其近乎所有的公开股市AI投资仓位，有助于解释7月份持续不断上演的全球半导体板块强制去杠杆清算与剧烈抛售压力：一轮卖盘会在全球市场间反复传导，并进一步演变成另一轮超级卖盘。在散户投资者与专业交易员们大幅削减借款之前，韩国金融市场的保证金融资规模上个月甚至曾创下历史新高。
Citadel以折价接走大部分公开股票组合后，市场不必再承受高杠杆对冲基金在交易所内逐笔抛售，其他投资者也不再担忧未知的大规模强平单，空头回补、经销商对冲调整和基本面资金回流因此共同制造了周四开始的全球半导体股票暴力反弹。
Citadel承接Situational Awareness大部分公开股票组合，相当于把一个持续、无差别且对价格不敏感的强制卖方移出市场;叠加微软、亚马逊等科技巨头业绩重新缓解AI投资回报担忧，以及台积电、联电和希捷等AI算力供给端提供无比积极的AI算力需求扩张信号，韩国KOSPI随即创纪录上涨17.91%，美光、AMD、台积电以及三星电子与SK海力士领衔全球芯片股报复性反弹。这在很大程度上意味着市场的边际定价者已从追加保证金、杠杆ETF赎回和被迫平仓出清，迅速转向空头回补、机构与散户逢低买盘力量以及AI算力基本面持续强劲扩张展望。
Situational Awareness清除杠杆后，证明最猛烈的机械性抛压可能已经过去，却不能证明所有过度杠杆机构均已出清;KOSPI即使单日暴涨近18%，仍较历史高点低约30%，费城半导体指数7月仍累计下跌逾20%、此前较6月高点一度回撤近30%。熟悉的AI风险偏好扩张的那种生机勃勃、万物竞发般AI算力基本面看涨氛围可能回来了，但AI驱动的超级牛市主升浪轨迹仍需财报、订单、AI资本开支回报和回踩不破技术低点共同确认。
从165页AGI预言到“最拥挤的多头”终于崩盘，“AI版本答案”看对产业却输掉仓位，439%神话败给了杠杆悬崖
Leopold Aschenbrenner的辉煌，来自把一套极具穿透力的技术判断直接转化为资本市场仓位：他19岁以第一名从哥伦比亚大学毕业，进入OpenAI“超级对齐”团队，2024年发布165页《Situational Awareness》，提出AGI将迫使全球以指数级需求步伐购置涵盖数据中心电力设备、液冷散热、数据中心CPU、DRAM/NAND/HBM、数据中心光通信/光互连、高性能以太网网络基础设施、变压器、燃气轮机等整套完整链条的AI数据中心交付流程。
随后成立同名基金，吸引Jane Street、Stripe创始人等知名资本，其管理规模在两年内突破200亿美元;截至2026年6月底，基金年内净回报达到惊人的439%，成立以来回报超过1000%，成为本轮AI牛市中最具传奇色彩的集中押注者，被一些散户投资者甚至赞誉为“AI超级投资热潮之下的版本答案”。
他的崩盘并非AI长期逻辑突然失效，而是同一宏观叙事同时控制了多头、空头与融资端。Situational Awareness集中持有SK海力士、闪迪、Nebius、CoreWeave、Bloom Energy等AI存储、云算力与电力基础设施资产，同时对部分可能被AI颠覆的软件公司建立空头;7月AI硬件拥挤交易逆转后，多头资产同步下跌，部分空头又反向上涨，相关性在压力期骤然趋近于一，使原本看似“多空对冲”的组合变成同方向亏损。
他掌舵的对冲基金7月一度下跌约67%，不得不在“迅速募集新资本”与“出售公开市场组合”之间作出选择，最终将约160亿美元公开股票组合的大部分转让给Citadel;高盛、摩根大通、美国银行和花旗等主经纪商参与协调，交易完成后基金仍保留约100亿美元资产，包括Anthropic等私募股权，因此“基金全部归零”或“Citadel收购全部资产”并不准确——真正被摧毁的是其高杠杆公开市场策略。
所谓“一夜崩盘”，实质是数周账面亏损在24—36小时内跨越融资临界点，突然演变成流动性事件。杠杆组合的危险不在于最终方向判断错误，而在于净资产只是总敞口下方的一层薄垫：以四倍总敞口作机制示例，资产组合下跌25%，理论上便可能吞噬全部初始权益，随后主经纪商会提高保证金、缩减融资额度，要求基金出售仓位。市场一旦识别出某机构已成为价格不敏感的被迫卖家，其他交易台确实可能提前卖出其重合持仓、买入保护或建立空头，进一步恶化执行价格。
Citadel的关键作用并不是“拯救一个天才”，而是把持续数周、不断冲击交易所盘口的潜在强制卖盘，变成一笔由资本实力更强的机构承接的大宗资产转移。当市场确认Situational Awareness无需继续无序抛售后，卖方供给骤减，空头回补与基本面买盘同时进入：韩国KOSPI创纪录上涨17.9%，三星电子和SK海力士分别飙升约28%和30%，费城半导体指数也强劲反弹。
AI拥挤交易爆仓彻底落幕，还是多米诺骨牌倒下的前夜?
这场神话落幕最深刻的结论是：Aschenbrenner可能看对了AI算力产业的长期方向，却错误地把技术确定性等同于股票路径确定性。 HBM、NAND、先进封装、CPU、光互连设备、电力与液冷需求仍可能持续增长，但优秀投资策略必须能够承受估值压缩、相关性突变、融资条件收紧和拥挤仓位反转。“凯利公式”(Kelly Criterion)的核心也并非“胜率高就应重仓”，而是最大化长期复利并避免破产;一旦持仓超过最优比例，即便最终产业判断正确，短期方差也足以令投资者在主题兑现之前被清退出局。
Situational Awareness证明了本轮AI牛市最残酷的规则：市场奖励的不是最早看见未来的人，而是既看见未来、又拥有足够流动性活到未来的人。
“这确实是过去几周持续存在的抛售压力的一部分。”Blue Edge Advisors旗下Merlion Fund的联合管理人Calvin Yeoh在谈及Leopold Aschenbrenner旗下对冲基金的遭遇时表示，“与此同时，韩国所有用极端杠杆策略的散户们基本上都已经爆仓，那里也没有更多且更大规模的卖家势力了。”
“不过这并不意味着市场会一路反弹回去。”Yeoh表示，“只意味着目前而言，杠杆出清基本已经完成。”
过去两天的反弹，为动荡不安的7月画上句号。费城半导体指数本月仍累计下跌逾20%，创全球金融危机以来最差月度表现。
韩国综合股价指数7月累计下跌22%，SK海力士和三星电子成为主要拖累，而正是这两只股票此前推动韩国股市在今年早些时候成为全球表现最佳的市场。Situational Awareness的投资组合中曾包括SK海力士，而该公司美国存托凭证的价格一度跌破其发行价。
这场关于Situational Awareness的辉煌瞬间清零，很难不让人联想到长期资本管理公司(即LCTM)与2008年。
Yeoh并不是唯一认为抛售压力暂时缓解的人，不过此次事件也令投资者开始怀疑，是否还有其他基金面临类似困境。交易台上有人将其与1998年长期资本管理公司迅速崩溃之势相提并论，当时由于该事件对金融市场构成系统性风险，美联储政策制定者们曾出面组织救助。
还有一些分析师则回想起全球金融危机期间，银行和基金接连被收购的情形。
“如果已经出现了一家Situational Awareness，那么市场上还有多少家类似机构?”KGI国际财富管理首席投资官Cusson Leung表示，“今天早上，这让我想起一个非常相似的情景，那正是2008年摩根大通收购贝尔斯登的时候。”他在采访中表示。“当时市场也曾出现纾困式反弹，随后雷曼兄弟却宣告倒闭。”
Situational Awareness持有的资产价值，已从7月初的450亿美元暴跌至约100亿美元。Aschenbrenner不得不清算头寸，以满足追加保证金要求。随后，据一位因涉及私人信息而要求匿名的知情人士透露，格里芬旗下Citadel对冲基金与Situational Awareness取得联系，并以折价买下其大部分投资资产。
“更重要的问题是，这是否是市场中唯一一个过度加杠杆的领域。”来自资管巨头贝伦贝格的多资产策略与研究主管Ulrich Urbahn表示，“如果还有其他基金同样高度集中于AI、算力和半导体，那么一次清算可能只是第一张倒下的多米诺骨牌，而不是最后一张。”
据Bloomberg Intelligence的独家统计数据，过去两周，与三星电子和SK海力士挂钩的杠杆交易所交易基金(即个股杠杆ETF)资金流也转为大规模净流出;这些产品此前在韩国被认为是加剧市场波动的因素。Bloomberg Intelligence统计数据显示，截至周四，这些基金的资产管理规模已从6月25日的逾110亿美元暴跌至41亿美元。韩国政府本周承诺将采取更多措施稳定市场，并表示将限制散户投资者参与杠杆ETF。
“我们已经看到大规模杠杆押注出清，这一过程开始接近完成，而Situational Awareness获得救助，则是短期内拼图中的最后一块。”Robeco亚太股票主管Joshua Crabb表示，“亚洲市场因此猛烈受益，因为其估值原本就较低，而韩国部分AI算力基础设施相关的科技股票已经变得非常便宜。”
目前，这轮反弹由仓位减轻、估值降低和市场情绪改善共同推动。
“这再次带来了与长期资本管理公司事件相同的古老教训。”Asymmetric Advisors驻扎日本市场的股票策略师Amir Anvarzadeh表示，“这正是凯恩斯那句古老名言：‘市场保持非理性的时间，可能远远超过你保持偿付能力的时间。’”
AI先知倒下之后，关于AI算力狂欢的熟悉感觉终于回来了?
保证金制度，可谓自动清除了无法继续融资的高杠杆买方。 当基金持有高度集中的SK海力士、存储、算力基础设施及其他AI资产，同时以借款扩大敞口时，股票下跌会降低抵押品价值，融资方随即要求补缴现金或增加抵押品;基金为满足追加保证金，只能继续出售相同资产，形成“下跌—补保证金—卖出—进一步下跌”的负向凸性循环。Citadel以折价接走大部分公开股票组合后，市场不必再承受该基金在交易所内逐笔抛售，其他投资者也不再担忧未知的大规模强平单，空头回补、经销商对冲调整和基本面资金回流因此共同制造了暴力反弹。
Situational Awareness的底层策略，本质上是用高杠杆表达一个长期可能正确、但短期路径极度危险的判断：AGI和智能体将推动全球算力需求呈指数式扩张，因此集中持有半导体、存储、数据中心、电力及私营AI模型公司，并通过融资放大收益。
公开报道确认Situational Awareness使用了大量杠杆并遭遇贷款方追缴保证金，但尚未完整披露具体合同组合，因此不能断言全部头寸都通过总收益互换构建。一般而言，在总收益互换(TRS)这一极端杠杆体系中，基金只需向主经纪商缴纳部分初始保证金，即可获得远大于本金的股票或股票篮子收益;基金获得上涨收益并支付融资利息，同时必须承担全部下跌损失。主经纪商通常购买对应股票进行Delta对冲;当价格下跌、基金无法补缴变动保证金时，银行会终止互换、出售对冲股票或处置抵押品，从而把账面亏损转化为真实市场卖盘。
在华尔街大行们看来，随着这一轮强制去杠杆清算来到尾声，新一轮AI算力主题超级牛市已出现“再度启动迹象”，但尚不能宣布主升浪已经得到资金层面的完全确认。
摩根大通策略师Mixo Das最新预判显示，韩国相关杠杆ETF的去化进程很可能已经完成，尤其是对冲基金机构去杠杆约完成90%，意味着造成连续踩踏的“非理性卖方”已接近耗尽;这与Citadel承接Situational Awareness大部分约160亿美元公开股票组合的事件相互印证——持续向市场砸盘的强平头寸被一次性转移，全球AI资产下行螺旋由此获得止血条件。
摩根大通研报显示，韩国相关杠杆ETF资产已由峰值约500亿美元降至170亿美元，对冲基金多空杠杆比由5.7倍降至3.2倍;这些数字意味着杠杆ETF被迫追随下跌卖出、互换融资缩减和动量策略同步平仓的负反馈正在衰竭。
韩国股市估值层面的确出现了极具吸引力的危机价格，但5倍远期市盈率不能单独证明绝对底部。存储行业具有强周期性，利润位于高位时远期市盈率天然偏低，历史上“最便宜的市盈率”有时恰恰对应盈利接近峰值。
产业基本面则正在为这轮半导体反攻提供比空头回补更持久的燃料。微软最新季度Azure收入增长43%，高于约39.98%的市场预期，显示AI资本开支已开始转化为云收入与现金流;亚马逊AWS收入增长37%至422亿美元，显著超过市场预期，订单积压由3640亿美元跃升至4960亿美元，且管理层表示2027年大部分算力容量已经被客户预订，即使把2026年资本开支上调至2200亿美元，仍无法完全满足需求。泛林集团下一季度营收指引中值达到81亿美元，明显高于市场预期的70.9亿美元，证明AI需求正在沿GPU向HBM、DRAM、NAND、先进封装、刻蚀沉积与企业级SSD扩散。
若要真实确认半导体主升浪曲线，则需要各大半导体风向标指数在回踩与调整中不再下破关键技术点位，韩国杠杆ETF资金不再持续流出，同时微软、亚马逊等云厂商继续证明资本开支能够转化为云收入、订单积压和可接受的资产回收期。
摩根大通表示，真正支持韩国股市以及AI算力主题相关半导体股票中长期看涨逻辑的，是AI数据中心对HBM、服务器DRAM、企业级SSD和先进存储等算力基础设施依旧近乎无止境的持续扩容，叠加供给纪律令现货与合约价格仍有上行支撑。亚马逊、谷歌、以及微软这些美国云计算龙头与科技巨头们最新业绩重新缓解了AI资本开支失速担忧，推动KOSPI在7月31日创纪录暴涨17.91%，三星电子和SK海力士分别上涨约28%和30%;这说明反弹不仅来自空头回补，也包含资金重新确认“AI资本支出有望持续转化为云收入、存储订单和芯片利润”的对于AI基本面繁荣局面重估。
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